清新环境逆向混改协同效应案例分析
谷强平，杨博然
（黑龙江八一农垦大学经济管理学院，黑龙江 大庆 163319）
【摘 要】随着混合所有制经济改革的持续推进，国家出台了多项经济政策以鼓励国有企业与民营企业的相互融合。民营企业能否通
过逆向混改实现协同发展是衡量混合所有制改革成效的关键。基于此，论文以北京清新环境技术股份有限公司的逆向混改为例，构
建了涵盖经营、管理、财务、研发协同效应的四维分析框架对其逆向混改的协同效应进行分析。结果显示，清新环境实现了4个方面
的协同效应。论文拓展了逆向混改协同效应的理论研究案例库，为环保民营企业突破融资约束瓶颈、扩大公司规模、调节股权结构、
提升研发能力提供了参考。
【关键词】逆向混改；协同效应；环保民营企业；清新环境
【中图分类号】F271；F276.5
1 清新环境逆向混改的动因与历程
1.1 清新环境逆向混改的动因
【文献标志码】A
从公司发展层面来看，北京清新环境技术股份有限公司
（以下简称“清新环境”）早期以火电脱硫脱硝为核心业务，但
2017 年后火电行业收入增速放缓，清新环境业务收入持续下
降，企业转型发展需求日益迫切。从融资层面来看，2018年后
资管新规落地使得民营企业融资成本增加，环保行业的平均
融资利率升高。从科研压力层面来看，环保行业科研壁垒高、
投入资金大，自有资金与人才储备难以支撑其研发需求。从
政策层面来看，清新环境进行逆向混改能够响应国家政策，
得到绿色金融扶持与专项资金倾斜。
1.2 清新环境逆向混改的历程
北京清新环境技术股份有限公司于2001年9月成立，
于2011 年4月在深圳证券交易所上市。公司是一家主业从
事大气环境治理，以工业烟气脱硫脱硝除尘为先导，集技术
研发、项目投资、工程设计、施工建设、运营服务于一体的综
合性服务运营商。四川发展国润环境投资有限公司（以下简
称“四川发展”）成立于2013年12月，现为清新环境控股股
东。2019年4月23日，清新环境发布“拟向四川发展转让股
权”重大事项停牌公告。2019年4月28日，北京世纪地和控
股有限公司（以下简称“世纪地和”）与四川发展签署《股份转
让协议》，拟转让25.31%的股份。2019年5月24日，四川省
国资委正式批复同意四川发展收购清新环境股权，《股权转
让协议》生效。2019年7月9日，股权过户登记完成，四川发
展正式成为第一大股东。2021年3月11日，清新环境向四川
【文章编号】1673-1069（2025）03-0080-03
发展定向增发322448 979股普通股，募集资金15.8亿元。
2021 年4月13日，清新环境发布“非公开发行股票发行情况
暨上市”公告。
2 清新环境逆向混改的协同效应分析
本文以清新环境逆向混改为例，在分析三大基本协同效
应即财务、经营、管理协同效应的基础上，结合环保民营企业
自身特点，并参考高杰等[1]对国企参股赋能民企技术创新的
研究，增加了对研发协同效应的分析，以期更加全面地分析
清新环境逆向混改的协同效应。
2.1 财务协同效应分析
本部分借鉴汪艳涛等[2]的研究思路，从财务结构、政府资
源与节税效应角度进行分析。
第一，清新环境通过逆向混改优化了财务结构。在逆向
混改之前，由于清新环境的融资环境较差，难以获得长期融
资贷款，致使清新环境选择“短贷长投”的策略，但这种方法
会给企业带来巨大的财务风险。如表1所示，在逆向混改之
前，企业流动负债占比极高，在2018年流动负债占比高达
84.97%，债务融资以短期借款为主。在2019年逆向混改之
后，清新环境借助四川发展带来的信用背书，发行了票面利
率为3.79%的“20 清新G1”绿色公司债券，流动负债占比逐
渐走低。在2021年定向增发之后，其比例降低至52.98%。
2022-2024 年流动负债占比虽略有波动，但整体维持在55%
上下。同时，股权质押比例得到合理控制。在逆向混改之前的
2018 年，清新环境的股权质押比例达到44.34%，在逆向混改
【作者简介】谷强平（1974-），女，湖南张家界人，教授，研究方向：会计理论与实务。
80
后其股权质押比例逐渐降低并稳定在20%左右，降幅约
50%。这主要归因于四川发展带来的大量资金注入使得世纪
地和能积极解质，从而降低高质押风险，优化财务结构。
表1 2017-2024年清新环境债务情况
单位：%
资料来源：CSMAR数据库。下同。
第二，清新环境通过逆向混改获得了更多的政府资源。
在四川发展的帮助下，清新环境深度参与“一带一路”发力
海外市场，与印度北方邦电力有限公司达成约4.8亿元人民
币的烟气脱硫业务合作。同时，清新环境获得了更多的政府
资金补助。如表2所示，在逆向混改之前，清新环境获得的
政府补助在2017-2019年持续走低。在逆向混改后，清新环
境获得的政府补助从2019年的0.03亿元上升至2020年的
0.83亿元。自2020年以来，清新环境获得的政府补助呈现
上升趋势。
表2 2017-2023年清新环境税收负担与政府补助
第三，在节税方面，本文通过企业支付的各项税费减去
收到的税费返还后除以营业收入[3]来评估企业的税负水平，
该值越低，表明其享受的税收优惠力度越大。从表2可以看
出，2020年即逆向混改后的第一年，企业税负降至2.27%，
且实际税率达到-33.80%。这一变化说明，逆向混改在短期
内帮助清新环境实现了良好的节税效应。在2020年之后，
虽然清新环境的企业税负与实际税率略有上升，但仍优于
逆向混改前的水平，这说明清新环境通过逆向混改实现了
合理节税。
2.2经营协同效应分析
第一，清新环境通过逆向混改拓展了业务板块。清新环
境在逆向混改之后，得到了资金与平台的支持，从而拓展了
业务板块。2020年7月15日，通过四川发展的帮助，清新环
境与四川省雅安市名山区成功签约危险废物集中处置项目。
2021年7月30日，凭借四川发展的助力，清新环境成功收购
国润水务100%的股权，从而快速进入城市供水、污水处理等
领域。但从表3可以看出，清新环境在逆向混改之前，其净资
产收益率呈现持续走低的趋势，并且这种趋势在逆向混改之
后的第一年仍未得到有效改善，直到2021年定向增发之后，
其净资产收益率才得到些许提升，但随后并没有保持稳定，
在2022年再次出现下降。发生上述状况的原因，本文认为可
能有以下两点：一是由于清新环境混改初期受到新冠疫情静
默管理等影响，其业务项目难以开展；二是环保行业回报周
期长，业务在短期内不易产生利润。综上，清新环境通过逆向
混改拓展了业务板块，但相关财务指标受其回报周期长等特
点的影响，面板数据难以短期反馈。
表3 2017-2023年清新环境与环保行业的盈利能力与成长能力
指标
单位：%
第二，清新环境通过逆向混改实现了成长能力的提升。
从表3可以看出，清新环境在逆向混改前营业收入增长率急
剧下降，且远低于行业均值（本文行业数据为生态保护与环
境治理业，基于沪深A股市场，剔除ST、*ST和一年以内上市
的新股），其中，2019年的营业收入增长率为-17.43%，低于
行业均值46.12个百分点。在混改后的第一年，清新环境的营
业收入增长率提升至22.15%，并在2021年定向增发后增至
66.87%，虽在2022年与2023年有所下降，但整体仍优于行
业均值。清新环境的净利润增长率在混改后未得到提升，直
到2021年定向增发后实现了大幅提升，但在2022年与2023
年连续下降，这说明逆向混改在短期内提高了其盈利能力，
但长期看来仍需努力改善。
2.3管理协同效应分析
第一，清新环境通过逆向混改优化了股权结构。清新环
境逆向混改完成后，世纪地和的持股比例由原来的45.31%
降至20%，同时四川发展认购了25.31%的股份。清新环境
在2021年完成定向增发后，四川发展通过认购新增股份，
其持股比例增至42.7%。这说明，清新环境通过逆向混改打
破了单一股东主导的治理弊端，形成了“国民融合”的股权
结构。
第二，清新环境通过逆向混改提高了营运管理效率。如
表4所示，通过横纵向对比清新环境逆向混改前后的总资产
周转率可以发现，清新环境在逆向混改后，其总资产周转率
呈现波动趋势，但对比行业数据可以发现，该指标基本高于
行业均值。清新环境的存货周转率与应收账款周转率在逆向
混改之后均呈现整体上升趋势，但仍低于行业均值。本文认
为，清新环境的应收账款周转率整体低于行业均值的原因在
于，逆向混改初期清新环境加速了对市场的拓展，放宽了信
用条件；存货周转率在混改后低于行业均值的原因在于，混
改后企业加速布局危废处置与余热发电项目，而这些项目普
遍具有重资产、长周期的特点，拉低了指标整体水平。
表4 2017-2023年清新环境与环保行业的营运能力指标
单位：次
2.4研发协同效应分析
本文的研发协同效应是指，企业通过组织结构优化与资
源整合，在研发活动中加大研发投入，提高企业的研发能力
与研发产出，从而实现企业研发的提质增效。
第一，清新环境通过逆向混改加大了研发投入。在人才
储备上，查阅清新环境的年报发现，定向增发当年硕士及以
上员工为298人，远高于混改前的106人。在资金投入上，如
表5所示，清新环境在逆向混改后其研发投入大幅度提升，
2020年同比提升21.90%，在2021年定向增发后再次提升
17.18%，并且这种提升具有一定的持续性。这说明，清新环境
借助混改后的资源整合，加大了研发投入。
第二，清新环境通过逆向混改提高了研发能力与研发产
出。清新环境通过逆向混改，引进了具有环境科学等背景的
董事会成员，通常具有专业背景的管理人员有更强的研发意
愿，从而促进了良好研发环境的形成。如表5所示，清新环境
混改后，在研发人员减少的同时专利数量与发明专利实现大
幅度提升，特别是定向增发当年实现了倍数增长。具体表现
有：2021年公开了一项名为“一种用于再生塑料颗粒的预热
装置”的新专利等。这表明，清新环境通过逆向混改实现了组
织结构优化与资源整合，提高了自身的研发能力与研发产
出，实现了研发协同效应。
3结论与建议
综上所述，清新环境通过逆向混改基本实现了4个方面
的协同效应。从财务协同效应来看，清新环境通过引入国有
资本，拓宽了融资渠道，缓解了融资约束，从而化解了长期
“短贷长投”所带来的财务风险，优化了企业的财务结构。借
助国有平台带来的政府资源，清新环境实现了合理节税。从
经营协同效应来看，清新环境通过逆向混改，借助四川发展
的平台优势，拓展业务板块。通过与四川发展及政府单位建
立稳定持续的合作关系，实现了成长能力的提升。从管理协
同效应来看，清新环境提高了营运管理效率，搭建了“国民融
合”的股权结构。从研发协同效应来看，清新环境通过逆向混
改所带来的资源整合与组织结构优化，加大了研发投入，实
现了企业研发意愿与能力的提升。综上所述，清新环境通过
逆向混改为企业发展带来了积极影响，实现了财务、经营、管
理、研发的协同效应。
综上所述，本文提出两点建议：第一，环保民营企业在
抓住逆向混改机遇的同时，应了解企业自身的优势与问题，
确立长远的战略规划，只有这样才能有效地利用混改后异
质性股东所带来的资源优势，推动企业自身发展。第二，逆
向混改在提升企业融资能力和带来更多的政策资源倾斜的
同时，也可能给企业管理层带来过度自信的心理弊端，这极
易增加企业的经营风险。因此，企业应加强对自身的监管，
建立严谨合理的监督机制，规避因过度自信而带来的错误
战略选择
