彭反霸，王婧

中国电建集团昆明勘测设计研究院有限公司，云南省昆明，650051

摘要：在目前情况下，国内新上马的水电项目单位成本越来越高，资金实力不强的民营企业大量进入水电开发领域以及国内水电企业国际化程度越来越高，多途径筹资在水电建设中将发挥更重要的作用。文章通过介绍项目融资的途径，从多方面进行了比较，分析出它们在水电项目融资中的利弊，供决策者应灵活运用，可区分具体情况加以选择。

关键词：水电项目；债务融资；股权融资；政府补助

水电项目的特点是建设期投资总额大、投资回收期长，运行期发电成本低，项目寿命周期长，投产后一般可获得稳定的收益等特点，随着国内新上马的水电项目单位成本越来越高，资金实力不强的民营企业大量进入水电开发领域以及国内水电企业国际化程度越来越高，水电项目的融资方式呈现出越来越多样化，复杂化。本文对目前国内外水电企业可能涉及的水电项目融资途径作以下介绍与分析。

一、工程项目融资的定义和特点

1、工程项目融资的定义

工程项目融资是指通过一定渠道，采用一定的方式，向公司的投资者及债权人筹集资金，组织资金的供应，保证正常经营的需要。它是一种以项目的未来收益和资产作为偿还贷款的资金来源和安全保障的融资方式。

2、工程项目融资的特征

工程项目融资具有以下几个特点：（1）贷款人不是凭项目主办单位和发起人的信用和资产作为发放贷款的保障，而是以项目公司的资产及该资产可能带来的财务收益作为发放贷款的考虑原则。（2）项目必须有可靠的信用支持，这种支持可由主办者提供，也可由第三方提供，其作用仅限于项目的开发阶段和建设期，而不是项目的整个运作过程。（3）项目在经济上的可行性须通过一定方式表现出来，必须具备关于项目现金流量的可信方案，该方案应有独立的可行性研究和工程报告作证明，证明项目的未来现金流量足够支付项目的现金需要。（4）项目融资的债务不反映在项目发起人（包括中方与外方）的资产发债表上，即不改变项目发起人资产负债表所显示的财务状况。（5）提供较高的杠杆作用。贷款在总投资中可能占较高比例，提高了项目的财务杠杆作用，减少了项目发起人在项目中的入资，提高了发起人的投资利润率。

二、工程项目融资的途径

按资金的性质，可分债务融资、股权融资和政府补助三大类别。

1、债务融资

当前，水电项目可采用的债务融资方式主要有：（1）银行贷款；（2）外国政府贷款；（3）公司债券；（4）融资租赁等方式。

（1）商业银行贷款

商业银行贷款按期限可分短、中、长期贷款。一年内偿还的为短期贷款，中期贷款偿还期为一至五年，偿还期五年以上为长期贷款。商业银行贷款有很多优点，包括资金来源稳定、操作成本低、获取容易、利率适中等优点。

（2）政策性银行贷款

政策性银行主要指由政府创立或担保、以贯彻国家产业政策和区域发展政策为目的、具有特殊的融资原则、不以盈利为目标的金融机构。政策性银行专门为贯彻、配合政府社会经济政策或意图，在特定的业务领域内，直接或间接地从事政策性融资活动，充当政府发展经济、促进社会进步、进行宏观经济管理工具。在中国，政策性银行的金融业务受中国人民银行的指导和监督，共有三家，分别为：中国进出口银行、国家开发银行、中国农业发展银行。政策性银行贷款具有利率极低，放贷期很长的特点，但是政策性银行贷款审查严格，水电项目不易得到。

（3）外国政府贷款

外国政府贷款是指一国政府向另一国政府提供的，具有一定赠与性质的优惠贷款。它具有政府间开发援助或部分赠与的性质，在国际统计上又叫双边贷款，与多边贷款共同组成官方信贷。其资金来源一般分两部分：软贷款和出口信贷。软贷款部分多为政府财政预算内资金；出口信贷部分为信贷金融资金。双边政府贷款是政府之间的信贷关系，由两国政府机构或政府代理机构出面谈判，签署贷款协议，确定具有契约性偿还义务的外币债务。外国政府贷款受国际及两国间政治、经济关系影响较大，且审批手续繁杂，时间长，具有一定的操作成本。

（4）世界银行贷款

世界银行（英文：World Bank）是为发展中国家资本项目提供贷款的联合国国际金融机构。它是世界银行集团的组成机构之一，同时也是联合国发展集团（United Nations Development Group,UNDP）的成员。根据世行有关协定规定（修订并于1989年2月16日生效），其所有决定都必须旨在推动外商直接投资和国际贸易，以及为资本投资提供便利。

世行向发展中国家提供低息贷款、无息贷款和赠款，用于支持对教育、卫生、公共管理、基础设施、金融和私营部门发展、农业以及环境和自然资源管理等诸多领域的投资。部分世行项目由政府、其它多边机构、商业银行、出口信贷机构和私营部门投资者联合融资。世行也通过与双边和多边捐助机构合作建立的信托基金提供或调动资金。很多合作伙伴要求世行帮助管理旨在解决跨行业、跨地区需求的计划和项目。

（5）亚洲开发银行贷款

亚洲开发银行（简称亚行；英语：Asian Development Bank，缩写：ADB）是亚太地区的政府间金融机构，成立于1966年，总部设在菲律宾马尼拉，历届总裁都是日本人。亚洲开发银行所在地发放的贷款按条件划分，有硬贷款、软贷款和赠款三类。硬贷款的贷款利率为浮动利率，每半年调整一次，贷款期限为10—30年（2—7年宽限期）。软贷款也就是优惠贷款，只提供给人均国民收入低于670美元（1983年的美元）且还款能力有限的会员国或地区成员，贷款期限为40年（10年宽限期），没有利息，仅有1%的手续费。赠款用于技术援助，资金由技术援助特别基金提供，赠款额没有限制。

（6）亚洲基础设施投资银行贷款

亚洲基础设施投资银行（英语：Asian Infrastructure Investment Bank，缩写：AIIB），简称亚投行，是一个愿意向亚洲国家和地区的基础设施建设提供资金支持的政府间性质的亚洲区域多边开发机构，成立的目的是促进亚洲区域的互联互通建设和经济一体化的进程，并且加大中国与其他亚洲国家和地区的合作力度。总部设在中国北京，法定资本为1,000亿美元。此银行即将成立，在开展东南亚水电项目时获取此银行贷款较为便利。

（7）金砖国家开发银行贷款

金砖国家开发银行主要资助金砖国家以及其他发展中国家的基础设施建设，银行总部将设在中国上海，首任理事长来自俄罗斯，首任董事长来自巴西，首任行长来自印度。巴西、南非、俄罗斯、印度的基础设施缺口很大，在国家财政力所不逮时，可向此银行进行贷款。金砖国家开发银行不只面向5个金砖国家，而是面向全部发展中国家，作为金砖成员国，可能会获得优先贷款权。在金砖5国运作水电项目时，向此银行进行贷款可能会是一个可行的选择。

（8）公司债券

债券是投资者凭以定期获得利息、到期归还本金及利息的证书。发债人须于债券到期日前按期支付早前承诺的利息，并在到期日于指定价格向债券持有人赎回债券（即归还本金）。与银行信贷不同的是，债券是一种直接债务关系。银行信贷通过存款人——银行，银行——贷款人形成间接的债务关系。公司债券比银行资金运用更有自主性，可以根据资金运用的长短需求，确定债券的期限；公司债券比股票市场融资更容易操作，更快的筹集到资金，但融资利息相对较高。中长期公司债券按年付息，到期一次还本，具有如下特点：1）融资利息较高；2）公司债券是每年付息，一次还本。长期债券可以是项目偿债高峰后移，缓解偿债压力；3）公司债券发行实行国务院核准、国家发给委审批的额度制。债券票面利率报人民银行会签，债券上市报证监会和交易所审核；4）按照国家有关规定，公司发行债券必须符合相关条件。

（9）融资租赁

融资租赁是介于承租人、出租人及贷款人（Lenders）间的三边协定；是由出租人（租赁公司）本身拿出部分资金，然后加上贷款人提供的资金，以便购买承租人所欲使用的资产，并交由承租人使用；而承租人使用租赁资产后，应定期支付租赁费用。通常出租人仅提供其中20%~40%的资金，贷款人则提供60%~80%的资金，贷款人即获得设备的所有权。杠杆租赁主要用于资本密集型设备的长期租赁业务。

融资租赁的优缺点：1）筹资速度快；2）限制条款较少；3）减少设备陈旧过时遭淘汰的风险；4）租金在整个租期内分摊，可适当减轻到期还本负担；5）租金可在所得税前扣除，税收负担轻；6）可提供一种新的资金来源。缺点：1）资金成本较高；2）固定的租金支付构成较重的负担；3）不能享有设备残值。

2、股权融资

股权融资是指公司的股东愿意让出部分公司所有权，通过公司增资的方式引进新的股东的融资方式。股权融资所获得的资金，公司无须还本付息，但新股东将与老股东同样分享公司的赢利与增长。包括外来资金或合资的直接投资、特许经营方式、PPP方式、股票市场融资等方式。

（1）典型的特许经营

民间兴建营运后转移模式，或称兴建－营运－移转、建设－运营－移交、建设－经营－转让等（英文：Build–operate–transfer），多以英文缩写BOT称之，是一种公共建设的运用模式，为将政府所规划的工程交由民间投资兴建，并且在经营一段时间后，再转移由政府经营。18世纪中叶的土耳其邀请了国内外承包商共同参与规划公共部门民营化政策，是最早采用兴建、营运、移转之模式的案例。我国运用BOT方式吸引外资进行基础设施建设起步于1984年，早期的BOT项目都是地方政府批准的。从国家角度来看，我国政府直到1995年才开始组织BOT方式的试点工作。这种方式我国一般在大型电厂、高等级高速公路、铁路以及城市供排水、污水处理等能源、交通、城市市政府设施建设中应用较多。

BOT的优点是：解决了政府在基础设施中资金不足的问题，而且项目公司以“特许权协议”为基础安排融资并不增加外债总额和财政负担；由公司承担项目建设与运营，避免了公共部门投资运营效率低下的问题；项目公司追逐利润和规避风险，会不断地进行技术和管理上的创新，从而实现为当地在引进资金同时引进技术和管理。

（2）PPP融资模式

PPP模式即Public-Private-Partnership的字母缩写，是指政府与私人组织之间，为了合作建设城市基础设施项目，或是为了提供某种公共物品和服务，以特许权协议为基础，彼此之间形成一种伙伴式的合作关系，并通过签署合同来明确双方的权利和义务，以确保合作的顺利完成，最终使合作各方达到比预期单独行动更为有利的结果。从各国和国际组织对PPP的理解来看，PPP有广义和狭义之分。狭义的的PPP泛指公共部门与私人部门为提供公共产品或服务而建立的各种合作关系，而广义的的PPP可以理解为一系列项目融资模式的总称，包含BOT、TOT、DBFO等多种模式。狭义的PPP更加强调合作过程中的风险分担机制和项目的衡工量值(ValueForMoney)原则。

前补偿模式即在项目开始期间政府即向项目单位投入资金进行建设，项目完成后，政府将其投入资金所形成的资产以租赁的方式租赁给项目单位，政府收取租金，已收回部分政府投资，在项目特许期结束后，项目单位无偿的将项目全部资产移交给政府或签订经营合同。

这种模式的难点是政府集中投入比较大。另外相关的法律法规、操作规程有待建立和完善。后补偿模式即政府在建设过程中不投入资金。而在项目投入运营后按照核定成本对项目单位的运营亏损和投资收益进行补偿。项目的风险和收益在一定程度上由政府和企业在运营过程中共同承担。特许期结束后，企业要无偿的将项目的全部资产移交给政府。

这种方式的优点是政府一次性投入少。对财政的压力小而且支出均匀；有利于在保证运营安全的前提下提高运营效率，实现多赢的格局；政府和企业共同承担市场风险。有利于保证公共利益。

（3）BT融资

BT是英文Build（建设）和Transfer（移交）缩写形式，意即“建设--移交”，是一般指政府利用非政府资金来进行基础非经营性设施建设项目的一种融资模式。BT模式是BOT模式的一种变换形式，指一个项目的运作通过项目公司总承包，融资、建设验收合格后移交给业主，业主向投资方支付项目总投资加上合理回报的过程。目前不论是政府、国有企业还是民营企业采用BT模式筹集建设资金成了项目融资的一种新模式。

（4）股票市场融资

股票市场融资是指项目公司筹集资金借助股票这一载体直接从资本市场融资，资金供给者作为所有者（股东）不享有对企业控制权的融资方式。一般而言，发行股票的优点是：1）所筹资金具有永久性。无到期日，没有还本压力；2）一次筹资金额大；3）用款限制相对较松。股票筹资也有一些缺点：普通股的资本成本较高。首先，从投资者角度讲，投资风险较高，相应的要求有较高的投资报酬率。其次，对筹资公司来讲，股利从税后利润中支付，因而不具抵税作用。此外，股票的发行费一般也高于其他证券。

3 政府补助

（1）政府直接补助

政府补助是指企业从政府无偿取得货币性资产或非货币性资产，但不包括政府作为企业所有者投入的资本。政府包括各级政府及其所属机构，国际类似组织也在此范围之内。我国目前主要政府补助形式有：财政拨款、财政贴息、税收返还、无偿划拨非货币性资产。

（2）排污交易（主要指碳排放交易）

排污交易是一种以“奖励”形式的经济诱因，鼓励私人企业致力减排，控制污染经济；以达致减少排放污染物目标。减低排放温室气体的碳排放计划，可令参与公司及人士产生可交易的碳排放牌照。京都议定书内清洁发展机制(CDM)可提供这方面的排放指标规定。在不影响科技与经济发展的同时, 排污交易可以有弹性的减少污染排放量。水电项目作为清洁能源，进行碳排放交易可以争取到一定资金。

三、结论

通过以上对各自融资手段的罗列比较分析，我们可以看出，各种融资方式在水电项目投资领域的应用中各有适用条件，各有利弊，应灵活运用，不应片面强调哪一种方式，而应区分阶段具体的情况，选择运用其中一种方式或者组合方式。只有通过对项目各种融资方案进行项目融资可行性研究，对市场进行全面、细致的调研分析和有效完备的信息来源，全面和熟知投资项目的建设程序，才能在水电项目的全寿命期内作出合理的融资策略。

作者简介：

彭反霸（1984-）男，汉族，山东省菏泽市人，中国电建集团昆明勘测设计研究院有限公司，工程师，研究方向：管理科学与工程，主要从事市场营销工作。